Martyn (dr_mart) wrote,
Martyn
dr_mart

Category:

Стратегии по российскому рынку 2008 и 2009

Это материал, который лег в основу программы "Глобальный Взгляд", которую я вел в конце прошлого года, и которая повторялась все праздники. Может, кому-то будет интересно...

Анонс
• Работа над ошибками 2008 года
• Поводы для оптимизма и пессимизма в 2009
• Прогнозы на 2009 год

Никто не угадал в 2008
• Предыдущие прогнозы:
• Ренессанс Капитал 3000
• БКС 3000
• Уралсиб 3000
• Альфа-Банк 2920
• Тройка Диалог 2800
• Unicredit Aton 2659
• Deutsche Bank 2600
• Банк Москвы 2544

• График РТС-год.
• Максимальное падение с 1998.
• До этого рынок рос 8 лет, за которые РТС вырос в 10 раз.
• Вывод: большинство аналитиков не в состоянии предвидеть серьезные развороты рыночных циклов.

• Никто не осмелился написать в стратегии продавайте все и уходите в Кеш
• Любопытно, что многие аналитики сознавали опасность кредитного кризиса, предупреждали о возможных рисках мировой рецессии, но никто не осмелился рекомендовать хотя бы воздержаться от покупок.
• Неприятность падения заключалась в том, что оно происходило при стабильной политической обстановке (в отличие от 98), при уверенно растущей экономике, а также высоких ценах на нефть.
• Никто не мог поверить, что
o флешка: 2008 год стал худшим для американского фондового рынка с 1931 года (S&P500 -40%).
o флешка: В 2008 году нефть подешевела на 60%, - сильнейшее падение с начала торговли фьючерсами 25 лет назад.Спекулянты будут во всю играть против рубля
o А российский рынок упадет к уровням 2005 года
• График S&P500/Brent – 1 год
• Чтобы угадать это, надо было смотреть не внутрь России а за ее пределы.
• Экономические индикаторы США

• Поводы для оптимизма:
o o Избрание президентом Дмитрия Медведева
o o Увеличение госрасходов и инвестиций в инфраструктуру
o o Россия - "тихая гавань"
o o Двойной профицит, сильная валюта, валютные резервы
все это было пока цены на нефть росли.
Падение нефти до 40 сделало бюджет и торговое сальдо дефицитным, а гос помощь и поддержка рубля привели к уменьшению ЗВР

• Реально – РОССИЯ пострадала больше всех
Таблица: Глубина падения рынков в 2008 году:

Россия (Индекс RTS) -72%
Китай (Shanghai Comp) -65%
Индия (BSE Sensex) -52%
Бразилия (Bovespa) -42%
США (S&P500) -40%

• Россия торгуется с дисконтом к другим рынкам и падала сильнее поскольку прогнозируемость прибылей ниже, чем на других рынках.
• Недооценили кредитный кризис
• Явно недооценили долговую нагрузку компаний. Те, компании, которые имели значительный долг, упали более чем на 90%
• График EVRAZ, Мечел
• График компаний ПИК и SISTEMA HALS
• Черная металлургия, Автомобилестроение и розничная торговля, Недвижимость – аутсайдеры 08
• Рынок жилья в США сокращался аж с 2005, но наши компании торговались нереально дорого.

График падения РТС – теханализ


• Как падал российский рынок, какие уроки можно извлечь?
• Такое сильное падение случается раз в 10 лет как минимум. Выводы?
o Бессмысленно покупать на падающем рынке
o Все надежды поймать отскок обернулись убытками
o Падение было крайне стремительным, а вот роста не было и никто не ждет возвращения быстрого роста
o Сначала происходит падение, а потом, в октябре, ноябре мы увидели статистику, свидетельствующую о замедлении экономики.

Сюда флешки со статистикой падения РТС:
• Индекс RTS упал в 2008 году на 72%
• 2008 год стал для российского фондового рынка худшим с 1998 года

Новые цели
• Credit Suisse: 1200
• Банк Москвы 1100
• Ренессанс-Капитал 1100
• Кит-Финанс 1100
• Тройка-Диалог 1000


Теперь аналитики настроены вовсе не оптимистично:
• Ухудшение макроэкономической ситуации
• Ожидание слабых цен на сырье
• Дорогие кредиты

Но все же аналитики стараются быть оптимистами:
• Замедление экономики уже в ценах
• Надежда на то, что цены на нефть стабилизируются


МИФЫ и вероятные заблуждения 2009, а также риски
Предположения, которые могут оказаться ошибочными:
• Российский фондовый рынок - самый дешевый
o P/E на следующий год составляет 6.7 – справедливый уровень (CS)
• Пик экономического спада пройден и остался позади
o Ренессанс-Капитал: Особенность текущего кризиса в том, что его дна пока не видно
• Цены на нефть стабилизируются на уровне $50/баррель
o Цены на нефть в среднем составят $45. если нефть упадет до $30, то резервы могут упасть на 160 млрд. и на 110 млрд. в 2010. в этом случае доллар вырастет до 40 руб
• Рынок капитала «оттает», ставки по кредитам упадут
o Метрополь как раз пишет, что рынки могут стать дешевле только лишь в случае, если рынок капитала будет закрыт.
o FT пишет, что развитые рынки могут забрать всю ликвидность на себя. Только США может занять $2 трлн. EM придется в 2009 платить по долгам.
• Китай совершит «мягкую посадку»
• Цены на нефть в среднем составят $45. если нефть упадет до $30, то резервы могут упасть на 160 млрд. и на 110 млрд. в 2010. в этом случае доллар вырастет до 40 руб

• Другие риски для рынка:
o Ослабление рубля - для банков, энергетики, телекомов
o Потеря инвестиционного рейтинга РФ
o Корпоративные банкротства и национализация компаний
o Неплатежи, увеличение товарных запасов

• Корпоративные банкротства?

Отношение корпоративного долга к ВВП

• Во время великой депрессии американский рынок начал расти только на 5-й год после ее начала

Поводы для оптимизма:
• Внешние:
• Есть надежда, что согласованные меры правительств стран всего мира помогут разморозить рынки капитала и экономике быстрее пережить кризис
• Мы твердо убеждены, что в середине следующего года настроения будут кардинальным образом отличаться от нынешних, главным образом благодаря активной политике правительства и ожидаемому восстановлению мировых рынков (Ренек)

• ОПЕК сокращает добычу рекордными темпами=> стабилизация.
• Флешка: Аналитики, опрошенные Bloomberg, прогнозируют, что цены на нефть вырастут в 2009 г на 50% и составят $60 за баррель
• ОПЕК сократила добычу на 14%, что будет достаточным для того, чтобы компенсировать рост запасов нефти в США на 10% в 2008 году.

График нефти


• Россия отскочит сильнее других рынков.
• Доллары, которыми ФРС накачала экономику должны просочиться на сырьевой рынок.
• Многие аналитики полагают, что ослабление рубля должно стать катализатором рынка к росту
• индекс РТС восстановился со 100 пунктов в 1998 до 350 к лету 1999
• В отличие от 1998 сейчас есть запас прочности и серьезная поддержка со стороны государства (UBS)
• Компании снизят свои капитальные затраты
• Снижение кредитного рычага (долговой нагрузки) в корпоративном и банковском секторе. (UBS)
• Банк Москвы: фондовый рынок движется с опрежением бизнес-цикла и скорее всего свою нижнюю точку прошел.
• Снижение налога на прибыль с 24 до 20% (БМ)

Кто выиграет и проиграет от ослабления рубля? (Credit Suisse)


Отдельные рекомендации:
• Банк Москвы: от ослабления рубля больше выиграют метллурги и нефтегазовый сектор, где рост прибыли от ослабления валюты может составить 15-20%.
• UBS рекомендует экспортеров : НЛМК, Газпром, Ураклкалий
• UBS: компании, ориентированные на внутренний рынок стоит покупать тогда, когда развеются ожидания падения рубля (СБЕР, РусГидро, МТС)
• Банк Москвы: Наши фавориты в будущем году среди «голубых фишек» – ЛУКОЙЛ, Газпром нефть, Роснефть, МТС и Сбербанк. Во втором эшелоне мы отмечаем НЛМК и Распадскую, а также НОВАТЭК, Уралкалий, и Х5
• Метрополь: MTS, VimpelCom, LUKOIL, Uralkali and Sberbank.
• Ренек: most liquid opportunities, particularly those with a strong balance sheet, or government backing. In particular, MTS, VimpelCom, Gazprom, Rosneft and LUKOIL.
• Over time, there will be opportunity to move through the liquidity curve in Russian stocks. Evraz, TMK, NLMK and Uralkali all look attractive on a longer-term basis. They are strategic companies that will benefit from government spending or recovery in global markets.
Subscribe

  • Post a new comment

    Error

    Anonymous comments are disabled in this journal

    default userpic

    Your reply will be screened

    Your IP address will be recorded 

  • 40 comments