August 2nd, 2013

1

Инвестиционная стратегия на август 2013

Оглавление:

предыдущие стратегии
основные итоги июня на рынках
Политика ФРС
Экономика США
Российский рынок
Рубль

предыдыдущие стратегии:
01/07 стратегия июль 2013
03/06 стратегия июнь 2013
02/05 стратегия май 2013
01/04 стратегия апрель 2013
03/03 стратегия март 2013
08/02 стратегия февраль 2013
08/01 стратегия январь 2013

гипотеза №1: ФРС до конца года сократит QE
гипотеза №2: Американский рынок близок к максимумам, вероятность коррекци очень высока.
гипотеза №3: в августе наименее вероятен уверенный рост российского рынка.


Основные итоги июня на рынках
В предыдущей стратегии я отмечал неправильное расхождение VIX и доходности казначейских облигаций (Обычно, когда доходности трежерис растут, американский рынок акций тоже растет). Эта история сработала со знаком плюс - VIX упал в июле, а американский рынок акций обновил свои исторические максимумы. При этом доходности трежерис остались на своих максимумах - 2,7%. Это говорит о здоровом состоянии американского рынка. Таким образом, гипотеза №1 сработала. Также можно считать верной и  гипотеза №3: тренд global equity из июньской стратегии.

VIX (июль) -25%
S&P500 (июль) +5%

Отмечу также, что в этом году на S&P500 было всего три коррекции:

  1. 3% = 4 дня

  2. 3,5% = 5 дней

  3. 7,5% = 23 дней


Самая сильная коррекция началась с выступления Бернанке (22.05) и продолжилась на Бернанке (19.06). Таким образом, самый большой риск для S&P500 в этом году - это some kind of QE tapering.

Интересно проследить и поведение российского рынка относительно S&P500 в период коррекции.

Внизу два относительных графика FRTS:
RTS/S&P500
RTS/MSCI EM


Теперь мы знаем, что:
RTS хорошо падает после ситуации "все инвесторы сели в поезд"
После того, как рынок уже упал и начинает падать S&P500, мы идем тем же темпом, что и S&P500, но уже не падаем с опережением.

И очень плохо работает история с продолжением тренда.

Таким образом, в этом году лучше работает тема перекупленность/перепроданность российского рынка. Суть - великий боковик остается в силе.

Из графика, приведенного выше, также видно, что РФР показал мощный outeprformance в июле и к S&P500 и к развивающимся рынкам. По сути, это продолжалось очень недолго - единым импульсом с 10 по 19 июля. А реально, рост продолжался всего 5 торговых дней.

Возможно, это случилось после того, как нефть вышла на новый 3 мес. максимум и задержалась там. Пока Российский рынок рос, ОИ упал >400 тыс  контрактов, что может говорить о росте на закрыти шортов.

Посмотрим, какие акции росли быстрее, какие падали в июле.



Удобрения - очевидный аутсайдер.
ГМК - ценник был завышен относительно peers, сейчас выравнивается.
Русал - не любил никогда.
Почему росли ГМК, Газпром и Ростело - для меня лично загадка. Хотя, по правде говоря, я не вникал особо. Группа ЛСР реализовала свой потенциал. О том, что бумага былда фундаментально mispriced я говорил весной.

Спекулятивно, российский индекс выглядит не интересно:

Весь июль тренд по волатильности — вниз.
Российский рынок



Политика ФРС
Что произошло?
Политика ФРС сейчас по-прежнему главный драйвер глобального аппетита к риску. Трудно отрицать, что цена рискованных активов последние несколько лет связана с размером баланса ФРС:



Ключевые даты ФРС:
31 июля - заседаний ФРС.
29 августа - симпозим Джескон Хоул. Впервые за 25 лет глава ФРС не примет участия => not event.
18 сентября - заседание ФРС. Возможно уменьшение QE

Почему важно? Повторю тезиты прошлой стратегии.
Мир наращивает credit bubble усилиями центробанков.
Deleverage должен вернуться.
Ставки по всему миру привязаны к UST.
Рост доходностей UST - неизбежные потери бондовых инвесторов.

Также, сохраняю гипотезу о том, что ФРС до конца года сократит объёмы QE (гипотеза №1).

Факт: в 4 квартале 2013 объем заимствований минфина США сократится на 30% - с $1134 млрд до $782 млрд. Это означает, что если не сократить QE, то объем монетизации новых выпусков трежерис вырастет с 48% во 4 квартале 2012 до 69%. Этот факт создает условия для безболезненно сокращения QE на 25%.

Интересен вопрос - а что будет с новыми выпусками трежерис, если ФРС вообще ничего не будет выкупать? Об этом пока можно не думать, т.к. ФРС не отменит QE в обозримом будущем.


Любопытно, что скорость обращения денег по-прежнему в даунтренде.

О чем это может говорить? Процессы скорее дефляционные, нежели инфляционные.  Для рынка и для экономики это конечно никакой индикатор. Но в целом, это похоже отражает общую бессмысленность влияния политики QE на реальную экономику. Денег больше, деньги эти лежат мертвым грузом и не работают. Поэтому ставки очень низкие. Деньги сложены на депозитах и борются за доходность. Это как раз и есть следствие финансовых репрессий ФРС. И это является залогом того, что в целом, реальные доходности инвестиционного мира будут низкими, как и аппетит к риску.




Экономика США
2 квартала Jobless claims ниже 350 тысяч, => скоро будет та или иная форма ужесточения политики ФРС.

Повтор тезиса июльской стратегии: С учетом ситуации на рынке труда, на рынке жилья, а также, учитывая другие экономические индикаторы, разумно предположить, что ФРС все же сократит программу QE до конца этого года (гипотеза №1).

Все это говорит мне о том, что американский рынок акций недалеко от своих максимумов. Вероятно, в этом году S&P500 испытает хорошую коррекцию, что будет двойным opportunity - сыграть в шорт, и, затем, перевернуться в лонг. На счет того, что именно сейчас самый подходящий тайминг для октрытия шорта в S&P500 я совершенно не уверен. Надо следить за Бернанке. В этом году все коррекции на нем. Возможно, что расти вообще будем до сентября.

Что касается Европы, то весь июль выходили отчеты, которые свидетельствали об улучшении состояния ее экономики:

Этим, собственно и обусловлена опережающая динамика евро над долларом.

Рынок акций США
Вероятно, американский рынок перегрет.

Любопытно, что американский рынок, несмотря ни на что, демонстрирует сейчас самое свое сильное ралли за всю историю. Индекс S&P500 вырос с марта 2009 года (за 4 года) на 154%.

Стоит отметить, что по итогам отчетов за 2-й квартал, кол-во положительных сюрпризов по прибылям падает, а также общий тонус отчетов стал ухудшаться. Прибыли в основном росли у банковского сектора, в то время как хай-тек стал испытывать проблемы.

Прибыль 2 кв. в среднем выросла на 5% (с +6,3% в 1 квартале). Выручка упала на 0,4%. Рентабельность по чистой прибыли при этом выросла до рекордного максимума. Колебания рентабельности цикличны во времени и вероятнее всего, они пойдут вниз в ближайшие кварталы.

Сюда же можно приплести фактор рекордного маржинального долга NYSE.

Поведение инвесторов на американском рынке (BofA/ML)
отток институц. клиентов с рынка с начала года приближается к уровню всего 2008 и 2010 года.
Самое интересное - частные инвесторы покупают рынок 9 неделю (в основном через ETF).


Исторически, видно, что частники входят в рынок аккурат на хаях:


Из всей этой истории я заключаю, что американский рынок близок к локальному топу (Гипотеза №2)

Что касается долгосрочного тренда, то здесь видимых в настоящий момент серьезных рисков нет. Не совсем ясно, каким будет post-QE-world.


Российский фондовый рынок
В конце июня я сделал предположение: "мы можем вернуться к истории всего 1-го полугодия: S&P500 растет, а мы еле-еле ползем!" По сути так и произошло к концу месяца. Только вот вынос шорта в середине июля был слишком острым. Стоит отметить, что тезис некоторых авторитетных имен о достижении дна в июне оказался верным.

Взгляд на российский рынок не меняется второй месяц подряд. Посмотреть его можно в стратегии на июнь. Текущий негативный взгляд на РФР был установлен в апреле и с тех пор не меняется 5-й месяц. Опять-таки, отскоки возможны. Худшее, что можно умудриться сделать, - купить хай отскока. Соотвественно, лучшее - зашортить хай отскока.

Вектор экономики России - по-прежнему вниз. Игра в отскок - казино.



Август 2013. Прошлый август у меня был плохой, т.к. был боковик. Вола упала. Но с учетом того, какими были рынки в этом году, боковик прошлого года может показаться мега-рынком. Сейчас, я понимаю следующее: я потерял в августе 2012 не потому, что был боковик, а потому что рынок перешел из состояния 45-й волатильности мая-июня 2012 в состояние 30-й волатильности. Поэтому мои агрессивные тейк-профиты перестали срабатывать.

Если обрезать "хвосты", то диапазон боковичка был где-то 2500 пунктов.

Волатильность фьчерса  РТС август 2012

Август 2011 тоже был боковиком. Но вола выросла и была 60-я, т.к. накануне понизили рейтинг США, ну и рынки все соскочили в бездну. В августе 11 колебания затухали перед новой волной снижения в сентябре. На этой волатильности я сделал свой первый лям в день.

Любопытно, что перед этим "взрывом", волатильность была низкой на протяжении 10 месяцев (ниже 30).

волатильность фьючерса РТС в августе 2011

В августе 2010 было неплохое движение вниз (>15000 пунктов). Вола при этом подскочила и оставалась выше 30.

Волатильность фьючерса РТС август 2010

Август 2009 был боковиком. Вола упала относительно предыдущих месяцев, но это был супер-рынок, о чем свидетельствует VIX на уровне 50-60. Разброс колебаний был >10,000 пунктов (в 4 раза больше, чем в августе 2012).

Волатильность фьючерса РТС август 2009

Август 2008 - красивый даунтренд. -50,000 пунктов.
Вола выросла с 31-й до 45/50-й
Там и назревающий банковский кризис в США, там и война в Абхазии и доктор к Зюзину, который должен был проблемы зачистить.



Август 2007. Вола вверх с 25 до 30+. Рынок вниз. Хорошо помню то время. Тогда начался ипотечный кризис США с объявления о прекращении вывода бабок из трех фондов BNP. Тогда я заработал первые свои 100 тыс рублей в день.

Волатильность фьючерса РТС август 2007

Август 2006. Диапазон и падение волы.


В августе прошлого года вола была 30 против 24 сейчас. То есть по идее, если в августе рынок встанет (а это нормально для августа), то вола может вернуться на минимумы этого года 18-20.


Итак, можно прийти к кое-каким выводам.


  • Боковик 4 из 7

  • Даунтренд 3 из 7

  • Аптренд 0 из 7 (аптренд был в августе 2005)

  • вола падает в августе только в 3 из 7.


Стоит также отметить, что август богат на неожиданные новости. Именно поэтому в августе часто наблюдался даунтренд и скачок волатильности. Если плохих новостей не выходит, то очень вероятно падение волы в августе и снижение волатильности. Самый наименне вероятный сценарий на август - это уверенный последовательный рост рынка. Видимо, инвесторы откладывают серьезные решения от инвестировании до осени и "смотрят на соседа", прежде чем что-то предпринять.



Учитывая опыт предыдущего августа, самая оптимальная стратегия в условиях падения волы - увеличение стопа (чтобы выходил за границы волатильности) и уменьшение тейка. Эта стратегия имеет свои издержки, если придерживаться правильной линии, то в такие периоды лучше вообще не торговать и ждать пока не появятся признаки увеличения активности рынков.

С учетом накопленного опыта, большие стопы снизу в августе ставить никак не рационально.
Гипотеза №3: в августе наименее вероятен уверенный рост рынка.

Важно:


  • следить за новостями

  • не переносить большие риски по лонгам через ночь, т.к. серьезные новости могут застать врасплох



Рубль
В июле рубль снижается 6 мес подряд.
Забавно, но 70% населения России ждут в августе13 девальвации.

В целом, считаю, что рубль встал на правильную траекторию плавной девальвации. Вряд ли в августе будет какое-то серьезное ускорение.
Положительное сальдо торгового баланса постоянно сокращается.
Но пока не до таких размеров, чтобы обусловить серьезное давление на рубль.

Пока нефть 100-110, рубль должен быть под умеренным давлением.

В целом, почему я считаю рубль переоцененным и выступаю за девальвацию рубля:
Реальный курс рубля и номинальный курс рубля


Бюджетные мегапроекты правительства РФ также должны создать давление на рубль.