January 13th, 2013

1

Кризис, процентная ставка, делевиридж

Не так давно, вот здесь, я пришел к выводу, что процентные ставки в США могут оставаться крайне низкими еще очень долго. Эта мысль пришла со стороны рассуждений по бюджету США.

Если посмотреть на историческую монетарную политику США, то прецедент уже был:

процентная ставка ФРС

После Великой Депрессии ставка в США оставалась около 0 больше 10 лет. Однако тогда было одно существенное отличие - и его хорошо видно из графика. Во время великой депрессии ФРС слишком поздно отреагировала, и, вероятно, допустила ошибку, начав повышать процентные ставки слишком рано. Возможно поэтому, впоследствии ставки пришлось держать на столь низком уровне.

В любом случае, корни проблем в 30-е и сейчас одни и те же. 
Это слишком большое количество кредитов, и начало длительного цикла делевериджинга.  На схожесть текущей ситуации, и той, что была в 30-е, указывает один график:

Это т.н. Household Debt Service Ratio (отношение платы домохозйствами по долгам к их доходу)


 
То есть критический уровень где-то примерно был достигнут к 2008 году, и с большой долей вероятности можно утверждать, что начался длительный и болезенный процесс делевериджа частного сектора.

Но тут может быть еще одно положительное отличие от 1930х. Дело в том, что правительство США продолжает тратить и это помогает сократить леверидж домохозяйствам, и компаниям. Естественно это происходит за счет наращивания кредитного плеча самим государством. Но пока это происходит в пределах допустимого и не оказывает негативного влияния на экономику.

Таким образом, можно заключить следующее.

0. Бернанке действительно сделал выводы из великой депрессии и ФРС не допустила повторения того сценария.
1. Есть положительные отличия от 1930-х, это факт.
2. Краткосрочное восстановление может быть довольно активным
3. Результат достигнут ценой другой проблемы - растущего госдолга. Но вероятно, это все же действительно меньшее из зол. Ибо если бы экономика развалилась в 2008-м, реанимировать ее было бы невозможно, как если бы больной просто взял и умер (необратимые процессы).

Госдолг США

Ну и соответственно, грядущая проблема, вызванная государственным левериджем, пока еще мало изучена ибо дефолтов США в истории не случалось. Зато в истории США случался дефицит бюджета в 30% от ВВП (во время 2 мировой войны).

Что может быть триггером новой глобальной проблемы?


  • скачок инфляции?

  • Минфин США израсходует мировой borrowing capacity?

В любом случае, сейчас я понимаю, что можно после 2008 было

а) продолжать демурить рынки
б) пытаться понять, что будут делать власти США и к каким последствиям это приведет, как это повлияет на финансовые активы и как на этом заработать большие деньги

Написано на основании прочтения мной записки инвесторам Рэя Далио, написанной в 2008: http://www.bwater.com/Uploads/FileManager/research/how-the-economic-machine-works/How-the-Economic-Machine%20Works--A-Template-for-Understanding-What-is-Happening-Now-Ray-Dalio-Bridgewater.pd

Рэй Далио в 2011 заработал больше чем любой другой управляющий хедж-фондом в мире