01/04 стратегия апрель 2013
03/03 стратегия март 2013
08/02 стратегия февраль 2013
08/01 стратегия январь 2013
Осн. тезисы + гипотезы:
риски коррекции/консолидации в мае на Global Markets высоки
идеальные условия для надувания финансовых пузырей!
разрыв между реальной экономикой и фондовыми рынками вырос
глобальный фондовый рынок переходит в состояние пузыря
экономики замедляются по всему миру
отмена монетарной экспансии или намек на это приведет к высокой волатильности
процентные ставки в США будут на нуле еще несколько лет => следить за инфляцией
дно российского рынка в этом году не пройдено
технический отскок рфр вполне вероятен, т.к. рынок сильно перепродан по отношению к другим рынкам
Глобальная атмосфера
агрессивная дача ликвидности (США, Япония)
реальные ставки в США отрицательные долгое время = > внимательно следить за ФРС в этом году!
что с бюджетными вопросами США? Секвестр должен начать влиять на американскую экономику
испанские гособлигации - либо пузырь либо бюджетная интеграция! 4,2% 10-летки!!!
JNK обновляет свои хаи!
Китай замедляется, огромные свободные мощности
По американскому рынку и экономике:
QE3 пока конвертируется лишь только в рост банковских резервов ФРС и не выливается в рост кредитования. М2 не растет (картинка)
тренд на ослабление рынка труда последние 6 мес (картинка)
розничные продажи - тренд на замедление (картинка)
личные доходы американцев вниз (картинка)
ISM промышленный снижается, - около 50 (картинка)
Чистый маржинальный лонг NYSE - рекордный максимум (картинка)
выручка компаний Dow снижается относительно 1 кв 2012 (картинка)Здесь приведу обобщение в двух картинках. Расхождение американского рынка и экономики (такая ситуация развивалась весь апрель, что впрочем и вылилось в некоторый рост волатильности по сравнению с предыдущими месяцами ралли)
Аналогичная ситуация в Европе
 Стоит отметить, что вышеуказанные факторы носят ретроспективный характер. Конечно, возможно, что в ближайшие месяцы произойдет улучшение фундаментального фона, тем более, что мировые центробанки для этого создают все условия.
Ухудшение фундам. условий нашло свое отражение в динамике трежерис, но никак не на фондовом рынке:
 РОССИЯОжидания:
вряд ли экономика перестанет замедляться
сальдо торгового баланса начало сокращаться
инвестиции не растут, ресурсы роста экономики исчерпаны
долгосрочно: население сокращается
долгосрочно: зарплаты растут быстрее производительности труда
долгосрочно: зависимость от экспорта сырья усиливается
кредитование замедляется (1кв13)
сырьевой рынок в целом слабеет YoY
валюта сильная - не дает преимущества
рецессия в еврозоне сохраняется и углубляется
осень 2013: отставка правительства Медведева, Кудрин назначается премьером
Путин:
хочет замедлить рост тарифов на электроэнергию
хочет замедлить рост тарифов для промышленности на газ
просит банки пожертвовать маржой чтобы те снизили ставки
Другие моменты по российскому рынку и экономике:
продолжается непрерывный отток из фондов инвестирующих в Россию. -$1,3 млрд c начала года (EPFR)
отток капитала $25,8 млрд/1q2013vs $7,9 млрд 4q2012 (ускорение)
ликвидность идет в бонды: 4 мес 2013 выпуск евробондов российскими компаниями 25 млрд против 24,6Б за весь 2012.
вероятное смягчение политики ЦБ РФ, Набиуллина 24,06,2013. Дерипаска орёт, что ставки надо снизить на 5пп
допуск акций к евроклиру с 1.01.2015, дисконты с LSE: ЛСР, Фармстандарт, Магнит, Система, МТС
У РФР слабая трансмиссия роста ВВП в рост корпоративных прибылей (наблюдение Goldman Sachs) - рост ВВП РФ на 10% приводит к росту EPS лишь на 6,8% в то время как в Мексике на 14%, а индекс в РФ растет на 2,7% в Мексике - 25,4%.
банки рекордные залоги - все уже в РЕПО у центробанка
волатильность рубля резко выросла! Это может вызвать отторжение у кэрри-трейдеров
Анализ общих фактов:
бесспорно, если бы не все указанное выше, наш рынок не был бы самым слабым среди всех и не стоил бы так “дешево”, как сейчас. Можно пытаться угадать дно, пытаясь получить самую лучшую цену входа, а можно просто наблюдать за процессом со стороны, пытаясь определить “зеленые ростки” для российского рынка, возможно, упустив самые лучшие цены, но и не имея такого риска.
технический отскок на российском рынке вполне вероятен, масштабы этого отскока спрогнозировать трудно, но перечисленные выше факторы, скорее, обуславливают формирование нисходящего тренда, что говорит о привлекательности открытия коротких позиций после хороших отскоков.
Российский и глобальный рынки по итогам апреля:
Во-первых, видно, что Россия страдает вместе с коллегами по BRIC. Только Индия в плюсе. Все остальные рынки - в плюсе, даже Австралия с начала года +10%.
Во-вторых, Бразилия в апреле стабилизировалась, а РФР ускорился вниз
В-третьих, местами мы наблюдаем феерическое ралли: Аргентина, Греция, Италия, Испания. Все некогда депрессивные рынки очень хорошо откупаются.
Лидеры и аутсайдеры апреля:
(На Мостотрест обращал внимание в стратегии на апрель, наряду с Группой ЛСР)
Очень общий анализ результатов российских компаний за 2012 год.
Изм ММВБ за год: -6% (с 27.04.2012)
Капитализация $600 млрд
EBITDA $193 млрд
изм. EBITDA за год -7,5%
Ср. рентаб. EBITDA=26,7%Любопытно, что при росте российской экономики на 3,4% в 2012 году, EBITDA индекса ММВБ в среднем снизилась на 7,5% или на $15 млрд из которых $9 млрд пришлось на Газпром. EBITDA 19 из 50 компаний снизилась за 2012 год.
Лучшие показатели по приросту прибыли 2012 у ритейлеров, и др компаний ориентированных на внутр рынок.
Худшие показатели - сырьевой сектор, металлурги, энергетика.
Отличились:
Прибыль упала, а акции выросли: GMKN, SNGS, Уралкалий
Прибыль выросла, а акции упали: Новатэк, Эон, Группа ЛСР,НМТП,ОГК-2,Мостотрест
В целом, взгляд на наш рынок остается неизменным с момента публикации стратегии за апрель. Чтобы наш рынок начал расти, нужно срабатывание одного или нескольких из условий:
Что нужно чтобы уверенно декларировать возможное ралли на РФР: depressed valuations
global competivity/productivity growth => ROE growth
commodity demand growth
Putin's game changersНи одно из них пока не работает. После последних заявлений президента стало понятно, что 4-й фактор тоже в ближайшем будущем работать не будет.
Интересные бумаги: Сбербанк
Группа ЛСР
Мостротрест
Новатэкряд бумаг энергетики выглядит фантастически привлекательно! Возможно, если предположить, что "хуже уже не бывает" потенциалы там могут быть 1х-2х-3х. Ключевой триггер - когда станут понятны правила игры? Переоцененные бумаги: Магнит
Уралкалий
МТС
Московская биржаАнализ предыдущих стратегий за 2013
Очевидно, что моя стратегия с начала года была недостаточно глубокой и, более того, несколько противоречивой. Так,например, я признавал наличие факторов, снижающих привлекательность российского рынка, при этом рассчитывал на технический отскок рынка..
Ошибки
отождествление динамики российского рынка с общей тенденцией на DM
25/01 когда ситуация стабилизируется, деньги пойдут в EM
25/01 обратил внимание на спад ВВП и промышленного производства РФ на протяжении 2012, но не думал, что это имеет значение
25/01 писал о том, что сырье не интересно сейчас, но опять проигнорировал, полагая что мы будем расти за западом
29/01 задаю правильные вопросы, но игнорирую их
04/02 идея лонг волатильность в целом была неправильной (хотя краткосрочно угадал)
08/02 поводов для падения 10-15% как не было так и нет
08/02 снижение корреляции между активами и грамотный stock picking (эту идею я распространил на российские акции, сейчас мы увидим что упало более менее все)
08/02 short Spain, Italy 10y (сработало очень краткосрочно, а за 2 месяца доходность упала с 5,2% до 4,2%)
03/03 ожидал, что март будет растущим месяцем, хотя сам же писал как все плохо=))
Правильно
08/01 не ждал больших коррекций на global markets, все основные риски ушли
25/01 жду ускорения роста американского рынка, амер. рынок пока не пузырь (Dow=13825)
25/01 ОФЗ не пузырь
25/01 сырье не интересно
08/02 нет причин ожидать что Russia будет Outperform
13/02 Московская биржа - не покупать (-20%)
28/02 не покупать стальные компании
18/03 Кипр - не проблема
01/04 условий для роста российского рынка нетдисклаймер:
стратегия составляется для того, чтобы упорядочить собственное понимание фундаментальных процессов, происходящих в мире, и на российском фондовом рынке, а также для собственного обучения методом анализа ошибочных гипотез.
|
dr_mart
quixotic
